安然案在生物技术公司的又一再现？

　　

近几个星期以来，生物技术投资商中怀疑情绪盛行，因此导致了生物技术公司身陷囫囵。先是Imclone公司事件—简直是安然事件在生物技术公司的原版再现，再是爱尔兰Elan Pharmaceutical (ELN )公司因为投资商对其计算技术的质疑而损失了70％的市值。目前，这股安然病风暴已经波及Genzyme Corp，它是Genzyme General (GENZ )三个子公司中最大的一个，该公司股票价格已经跌破45美元大关，自从20002年初以来跌幅已达20％。

2001年Genzyme General风骚独领，股票价格上涨30%，市值名列全美第5大生物技术公司，今年的情况却来了个大逆转。这主要是因为投资商对公司三重股票结构的怀疑，现在的投资商就是如此高度神经过敏，大多数分析家说这种担忧被过度夸大了，公司只有集中精力向他们解释清楚其中的计算方法才能打消他们心中的疑虑，当然，这并不是全部的理由，Renagel的销售额超乎想像，该药是公司在2001年9月份收购获得的，主要用于血液透析晚期肾脏疾病患者的治疗，但是，近一段时间以来，这种增长势头明显减缓。虽然公司对Fabrazyme寄予厚望，但是它却仍旧在FDA的审批之中，虽然它已经在欧洲获得了批准，该药用于罕见遗传性脂肪储积病的治疗。因为这些原因，投资商正在密切关注3月7日召开的公司年终收入预算会议情况。

按照历史标准，Genzyme General的股票价格绝对便宜，2002年价格收入比预期为33，每股盈利至少1.40美元，传统的价格收入比约为40。但是分析家劝告说在眼下这种情况下，还是小心为妙。泰晤市广场资产管理机构分析家Weidong Huang说，目前情形下，所有的人都在期待着阴性结果，因此除非人们意识中的怀疑被彻底清除，股票价格不会有上佳表现。

位于剑桥的Genzyme有三种股票，每个子公司各自拥有自己的股票。这样的理念是为了尽量保证每个部门股票价值。各个部门可以从事各自的业务领域，而不会出现盈利部门的收入被其他亏损部门瓜分的情况，同时，这种结构使得盈利的Genzyme General能够持续获得亏损部门的税收益处，不过虽然公司具有三种股票，Genzyme还是一个坚强统一的公司。

Genzyme General子公司业绩良好，它是稀有遗传性疾病治疗药品的主要开发商，一直保持盈利。但是其他两个子公司的情况却不容乐观，Genzyme Biosurgery (GZBX )和Genzyme Molecular Oncology (GZMO ) 却处于亏损之中，Genzyme Biosurgery股票2月27日股票价格为6.26美元，较12月31日的5.31美元有所上涨，Genzyme Molecular Oncology的股票价格也从12月31日的8美元上涨到2月27日的8.11美元。

在目前情形下，投资商排挤任何不容易被理解的东西，虽然在其他工业的许多公司运用这种股票模式已经有很多年的历史了，但是还是有些分析家对它颇有微词。Orbitex卫生生物技术基金和Orbitex医学科学基金合作经理Greg Aurand说，处理这种模式有些困难，他担心如果Genzyme亏损部门总是提供税收益处，它们会对盈利失去信心，最为回应，Genzyme说它已经向分析家传达信号，公司希望生物外科部门今年能够在运作的基础上获利。

公司发言人Bo Piela还指出，公司已经不折不扣地向投资商公布了所有财务情况。公司每年年初都会出报告预计税率，以发挥更好的指导作用。2002年，公司希望税率能够在23％-25％左右。

有些投资商真正担心的Renagel增长势头的减缓。公司股票在2001独领风骚很大程度上是由Renagel驱动的，2001年，该产品的销售额达17700万美元，比2000年5600万的3倍还要多。公司估计今年将增长47％-58％，达26000-28000万美元。

虽然公司谈到Renagel在美国的应用只有20％，分析家注意到增长可能会过早来到。G Cowen分析家Tanner说Renagel最大的市场大约为300000名患者，但是其中1/3属于医保范畴，不会应用Renagel。剩下的200000名患者中，100000人已经在使用药物治疗，其他100000人接受其他竞争性产品治疗。Tanner估计2003年Renagel的销售额为38100万美元，比2002年估计值增长36％。但是此后该产品的增长将持续走低，他说，实际上表明真正的增长已经结束。

同时，Genzyme还在静观FDA对治疗Fabry疾病治疗产品的批准情况，Fabry是一种罕见遗传性疾病，以肾脏功能失调为特征。Transkaryotic Therapies (TKTX )也正在进行相似治疗产品的申请。两家公司都在2000年中期递交了申请，但是FDA还美元批准其中的一种，要求它们提供更多的信息。那家公司获首先获得批准也就意味着将会获得罕见药物地位—长达7年的市场独占性权利。

Bear Stearns分析家Ronald Renaud说，如果Fabrazyme输给了 Transkaryotic公司的产品，Genzyme明年的收入每股将减少0.02美元，将来会更多，但是长期来说这不会造成明显的影响。

Orbitex基金经理Aurand说，问题在于逻辑上Genzyme在短期产品上没有基础。位于销售量首位的治疗遗传性Gaucher疾病的产品Cerezyme，2001年增长了6％，销售额达57000万美元，2002年的增长将更加低。他说，公司的其他增长方式还没有出现，它们永远也离不开Renagel，该产品占2001年总销售额98100万美元的18%。

Aurand 认为Genzyme应该再次进行类似2000年收购GelTex Pharmaceuticals的收购活动，那次收购中，公司拥有了Renagel。他认为，最明智的办法就是全部买下BioMarin Pharmaceuticals (BMRN )，这样的话，公司就能够进行Aldurazyme的开发，这是治疗另一种罕见遗传性疾病Hurler/Scheie的产品，该产品有望获得批准，并在2002年底上市，可望为两家公司带来盈利。

Genzyme发言人Piela.谢绝了关于收购计划的任何评价，但是他对于前景感到乐观。估计2002年公司收入将在11.5亿-12亿美元之间，较去年增长至少17％。假设Fabrazyme获得批准，2002年的销售额将达4000万美元，只是公司收入中的一小部分，他承认公司不会象以前这样高速增长，但是在接下来的10年中，公司销售额将突破10亿美元。

总之，感兴趣于Genzyme的投资商应该密切关注年底收入会议透露的任何细节，除非前景十分明了，公司将持续遭受挫折。

摘自 基因潮