公众环境关注驱动企业绿色投资的机制研究：来自中国重污染企业的证据

《Journal of Environmental Management》：From attention to action: How public environmental concern shapes corporate green investment in China

　　本文通过分析2010-2023年中国A股重污染企业数据，揭示了公众环境关注（PEA）对企业环境投资（EInv）的促进作用。研究发现PEA每增加一个标准差，企业环境投资提升约8%（相对于样本均值）。该效应通过提升投资者关注度和绿色信息披露质量实现，且在财务风险较低、行业竞争激烈和非资源型城市的企业中更为显著。研究为利用市场和社会监督（而非直接监管成本）推动企业环保投资提供了新思路。

　　

Section snippets

Baseline hypothesis

重污染企业的环境投资可不是简单的成本核算问题哦！它是在信息不完全和监管不完善（incomplete information and imperfect monitoring）的制度环境下进行优化的结果。由于环境行为具有显著的外部性，且其过程和结果只能被部分观察，企业会综合考虑监管压力（regulatory pressure）和公众舆论（public opinion）来权衡是否投资以及投资多少。

Variables and data sources

我们的观察单位是企业年度数据。样本包含2010-2023年重污染行业的A股上市公司。企业基本面、股权/治理数据和标识符来自CSMAR数据库；用于披露评分的年报、CSR和环境报告来自巨潮资讯网。公众环境关注度基于百度指数构建；企业层面的投资者/公众关注度使用CNRDS网络搜索量指数（WSVI）。行业范围遵循生态环境部的《上市公司环境信息披露指南》中的重污染行业分类。

Summary statistics

结果变量呈现稀疏且右偏分布。环境投资（EInv）的均值为0.256个百分点（pp），标准差为0.752，而中位数（p50）为0，最大值为7.063 pp，表明环境投资集中出现在部分企业年度中。这种在零值处的集中分布凸显了使用包含企业和年份固定效应（firm and year fixed effects）的面板数据设计的实用性。

公众环境关注度显示出适中的离散程度。lnPEA平均值为3.205，标准差为0.376，中位数（p50）为3.219，这意味着在经济学上...

Heterogeneity by financial risk, product-market competition, and resource-based cities

表4显示，公众环境关注的积极效应集中在面临更紧财务约束的企业、竞争更激烈的行业，并且在资源型城市中较弱。

首先，按Altman Z-score分组，效应在低Z值企业（Z值低代表财务风险高）中显著且可观（系数 = 0.067，标准误 = 0.031），但在高Z值企业中较小且不精确（0.018, 0.028）。从经济意义上看，对于低Z值企业，lnPEA增加一个标准差（0.376；见表1）会使...

Conclusion

基于2010-2023年中国A股重污染企业样本，本文使用双向固定效应模型识别了公众环境关注对企业环境投资的因果效应，并揭示了其内在机制。主要发现如下：首先，公众环境关注显著增加了环境投资，且经济意义重大：在包含企业和年份固定效应的基准回归中，公众环境关注增加一个标准差会导致环境投资增加约8%（相对于样本均值）。其次，机制分析表明，公众关注同时提升了投资者关注和非投资者公众关注，这两者都转化为更高的投资；绿色信息披露质量既放大了关注的形成，也增强了关注向投资的转化。这些结果表明，改善绿色披露和动员公众关注可以放大市场和社会的监督作用，而无需增加直接的监管成本，从而鼓励重污染企业增加环保投资。