在脱碳压力下的“绿色洗白”陷阱：碳风险如何推动企业进行ESG（环境、社会和治理）方面的“绿色洗白”？——来自中国资本市场的实证证据

《Journal of Environmental Management》：The greenwashing trap under decarbonisation pressure: How carbon risk drives corporate ESG greenwashing?–Empirical evidence from China’s capital markets

　　企业碳风险与ESG“漂绿”行为关联及作用机制研究。基于2008-2023年中国A股上市公司面板数据，运用固定效应模型和工具变量法，系统揭示碳风险加剧ESG漂绿的路径及条件差异，发现融资约束、市场监督弱化、内部控制失效和可持续发展能力不足是关键传导机制，同时验证双重上市公司的监管抑制效应。为完善ESG披露治理和绿色金融政策提供实证支撑。

　　
在全球碳中和进程加速的背景下，企业低碳转型可能引发财务损失并催生ESG领域"漂绿"行为。本研究基于2008-2023年中国沪深两市A股上市公司面板数据，通过固定效应模型与工具变量法相结合的研究方法，系统揭示企业碳风险与ESG漂绿行为之间的动态关联机制。

研究显示，企业碳风险每提升1个标准差，ESG漂绿行为发生率增加0.873个基点（p<0.01）。这种效应在国有控股企业（β=1.25）、高耗能制造业（β=0.89）及纯A股上市企业（β=1.32）中尤为显著，而在同时登陆港交所或新交所的上市公司中呈现反向抑制效应（β=-0.67）。数据验证了碳风险通过四个核心传导路径影响企业环境决策：

1. 融资约束机制：高碳风险企业获得绿色信贷的难度提升37%，导致其更倾向于通过ESG信息披露获取外部融资。研究揭示，融资约束指数每上升0.1个单位，企业选择性披露环境信息的概率增加21%。

2. 市场监督弱化：碳风险企业面临分析师关注度下降28%，机构投资者持股比例减少15%，这种市场注意力稀释效应使企业虚假披露环境信息的动机增强。

3. 内控失效链条：高碳风险企业内部环境审计预算削减幅度达42%，合规部门人员流失率提高19%，形成"风险-管控-披露"的恶性循环。案例显示某钢铁企业因碳税预期导致环境部门预算缩减60%，转而增加ESG报告编制投入。

4. 可持续发展能力断层：碳风险传导至技术研发投入下降（降幅达31%），环境专利申请量减少28%，这种能力断层迫使企业通过形式化披露弥补实质性减排的不足。

研究创新性体现在三个维度：首先构建"碳风险-治理缺口-漂绿行为"的理论框架，突破传统研究单一维度的分析局限；其次引入双重股权结构作为工具变量，有效解决内生性问题（R2提升0.18，F值达17.3）；最后发现市场分割效应，A+H股企业的漂绿行为发生率较单一市场企业低42%，证实跨境监管协同对遏制漂绿的作用。

实践启示方面，建议监管部门建立碳风险分级预警机制，对高风险企业实施披露质量专项审计。金融机构应开发碳风险调整后的ESG评估模型，将环境信息披露纳入授信审批的核心指标。企业需重构环境治理体系，建立碳风险与ESG披露的联动管控机制，例如某汽车集团通过设置碳风险-ESG信息披露联动阈值，使实质性减排投入占比从12%提升至29%。

研究局限性在于样本覆盖行业广度不足，后续可拓展至跨境产业链企业。方法层面建议增加自然实验设计，如对比碳定价试点与非试点企业。政策建议需考虑区域差异，在东北老工业基地试点"碳风险-信贷额度"挂钩机制，在长三角地区建立跨市场ESG披露认证体系。

该研究为理解环境风险与信息披露的交互关系提供了新的实证证据，其揭示的"风险转嫁"机制对完善ESG治理框架具有启示价值。通过构建企业碳风险暴露指数（CRI）和环境信息披露质量评估模型（EDQM），为监管机构提供了可量化的监测工具。研究数据表明，实施碳风险压力测试的企业，其ESG报告实质性内容占比提升19.6%，验证了风险管理的正向约束效应。